La semana pasada fue ligeramente positiva para los mercados pero su comportamiento estuvo marcado por altibajos y volatilidad reflejando un mayor grado de nerviosismo por parte de los inversionistas y una menor convicción sobre el rumbo de la economía global en los próximos meses.

Por un lado, hubo noticias positivas como algunas cifras de actividad económica en EU y Japón mientras que en Europa y China hubo noticias que fueron decepcionantes para el mercado.

En EU las ventas al menudeo en enero y el déficit comercial de diciembre evidenciaron un repunte en la demanda agregada. Los datos semanales de empleo muestran señales positivas, mientras que en Japón el crecimiento anualizado del PIB en el cuarto trimestre fue de 4.6%, impulsado por las exportaciones, superando fácilmente las expectativas de crecimiento.

Por otro lado, Europa empezó la semana con tono positivo después del anuncio de apoyo a Grecia por parte de la Unión Europea para resolver su crisis fiscal, sin embargo, para finales de la semana no había señales claras de cómo funcionaría de manera concreta dicho plan de apoyo.

Asimismo, para el viernes las cifras de crecimiento del PIB al cuarto trimestre del 2009 en Europa mostraron una debilidad mayor a la esperada. El crecimiento registrado fue de apenas 0.4% con respecto al mismo trimestre del 2008 y la comparación con el trimestre inmediatamente anterior, es decir el tercer trimestre del 2009, revela una caída de 1.7 por ciento.

Aunque hay algunos factores extraordinarios que impactaron al crecimiento de manera negativa durante el cuarto trimestre en Europa, como las fuertes nevadas, pareciera que la recuperación observada en el tercer trimestre (cuando la economía creció 3% de manera anualizada) es efímera y altamente dependiente del nivel de estímulos económicos implementados por los gobiernos.

De los principales países de la zona euro, el PIB sólo creció en Francia mientras que en Alemania el crecimiento fue cero y en España e Italia se presentó una contracción.

Si a este pobre desempeño le añadimos el hecho que varios países de la Unión Europea, como Grecia, España, Italia, Irlanda y Portugal están quedándose sin margen de maniobra para mantener los estímulos fiscales debido a la precaria situación de sus finanzas públicas, el panorama de crecimiento para este bloque económico tendrá que revisarse a la baja.

Hasta ahora, el consenso de expectativas de crecimiento económico para el 2010 para la zona euro se situaba cerca de 2.0%, pero las primeras revisiones empiezan a ubicar una nueva cifra, entre 1 y 1.5 por ciento.

En el caso de China, la noticia que sorprendió al mercado de manera negativa fue la decisión del Banco Popular de China (el banco central) de continuar normalizando su política monetaria mediante un aumento al encaje legal de los bancos.

Aunque estas medidas ya eran anticipadas, algunos observadores esperaban que se dieran de manera más gradual debido a la reciente moderación de las presiones inflacionarias en algunos productos alimenticios.

La decisión forma parte de una estrategia de la autoridad monetaria china para normalizar su política monetaria y desacelerar gradualmente el crédito.

Recordemos que durante el 2009, China implementó varias medidas para estimular su economía, incluyendo varias acciones encaminadas a estimular el crédito dando como resultado un crecimiento sin precedentes en el financiamiento bancario al sector público y privado.

Lo que es indisputable es que la recuperación económica a nivel global sea aún altamente dependiente del nivel de estímulos fiscales y monetarios. Dado el alto grado de capacidad ociosa que todavía existe en la mayoría de las economías desarrolladas, los bancos centrales probablemente tendran más tiempo para implementar el retiro gradual de los estímulos monetarios ante la ausencia de presiones inflacionarias durante el 2010 y probablemente el 2011.

Sin embargo, los estímulos fiscales en aquellos países cuya situación fiscal cuenta con un menor margen de maniobra (como España, Grecia, Irlanda, Italia y Portugal) tendrán que ser retirados antes de lo esperado, poniendo en riesgo la incipiente recuperación.

El riesgo principal para los mercados no es el de un inminente incumplimiento por aquellos países con una situación fiscal complicada, sino el impacto sobre la recuperación económica de las medidas que tendrán que ser tomadas para evitar mayor especulación sobre un posible incumplimiento.