El día de mañana se publicará la decisión de política monetaria del Banco de México (Banxico), en el cual la mayoría de los especialistas anticipan que la tasa de fondeo se mantendrá en 4.25% a pesar del repunte inflacionario que se registró en enero. Hay que recordar que el Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) registró un alza de 1.09% durante enero, la cifra más alta para un enero desde hace más de una década. Como consecuencia, la inflación anual -la registrada en los últimos 12 meses- subió de 3.57% al cierre de diciembre a 4.46% al cierre de enero.

Sin embargo, es claro que el repunte inflacionario no fue gestado por presiones del lado de la demanda de bienes y servicios, sino por el aumento en el IVA y por los incrementos en los precios y tarifas de bienes administrados a nivel federal y local. El mismo Banxico ha estimado que el impacto de dichos incrementos debe ser transitorio.

El repunte esperado de la inflación en el 2010 se anticipa que sea de carácter temporal, que se manifieste como un cambio de una sola vez en el nivel de precios y que se disipe a lo largo del 2011.

Dado que existe aún un alto nivel de capacidad ociosa en la economía y que la actividad económica apenas empieza a repuntar, principalmente impulsada por el sector externo, sería prematuro que Banxico tomara la decisión de restringir la política monetaria mediante un alza en la tasa de interés de referencia.

Asimismo, la efectividad de dicha alza tendría un impacto nulo sobre el comportamiento de los precios administrados y el aumento en el IVA, principales causantes del brote inflacionario del mes de enero.

Sin embargo, el banco central seguramente será muy cuidadoso en que dichas causantes no contaminen las expectativas de inflación de mediano y largo plazo.

Cabe recordar que en abril del 2007, Banxico decidió subir la tasa de interés referencia de manera sorpresiva ante un brote inflacionario causado por aumentos de precios en algunos alimentos, principalmente la tortilla.

En ese entonces, el argumento previo a la alza sorpresiva de Banxico, era que el banco central no restringiría la política monetaria debido a que el aumento de precios no había sido provocado por presiones en el lado de la demanda, sino por choques del lado de la oferta.

Recordemos que el precio del maíz y otros commodities a nivel internacional registraron un aumento importante que impactó el precio de algunos bienes de consumo básico en casi todo el mundo y México no fue la excepción.

A pesar de que la economía se encontraba en una situación más robusta y la capacidad ociosa era mucho menor que en la actualidad, las razones en favor de mantener la política monetaria sin cambio parecen similares a las de hoy.

Sin embargo, existe un diferenciador muy importante, en ese entonces la principal causa de inflación era externa, mientras que en la actualidad es primordialmente doméstica.

En aquel momento, la trayectoria de los precios de los commodities a nivel internacional era una variable totalmente exógena que podía seguir jugando un papel importante en la contaminación de expectativas de inflación a mediano y largo plazo, mientras que en el presente existe mucho mayor certidumbre de que el impacto inflacionario de los precios administrados será un impacto de una sola vez durante el 2010.

Banxico seguramente estará monitoreando los resultados de las grandes negociaciones salariales que hasta ahora han tenido revisiones moderadas debido a la difícil situación económica.

Aunque el consenso del mercado espera que Banxico comience a subir la tasa de referencia en el tercer trimestre del 2009, si dichas negociaciones siguen arrojando resultados razonables es probable que Banxico mantenga la tasa de fondeo sin cambio durante casi todo el año, a pesar de que la actividad económica debe mostrar un importante repunte en el 2010.

No obstante, cualquier señal de una posible contaminación de las expectativas inflacionarias de mediano y largo plazo podría traer un movimiento por parte de Banxico antes de lo esperado.