Sin Fronteras Por: Joaquín López-Dóriga Ostolaza

Durante los últimos tres meses, el precio del oro ha registrado un incremento de 32%, alcanzando un máximo histórico de casi 1,200 dólares por onza. Esta situación ha provocado un interesante debate sobre la posible gestación de una burbuja especulativa en el mercado del oro.

El incremento en su valor se puede explicar por una disminución paulatina en su oferta desde el 2001, pero sobre todo por un aumento muy significativo en su demanda en los últimos meses.

A pesar de que la producción anual de oro en el 2009 podría crecer 3.7% a 2,500 toneladas, esto no será suficiente para cubrir la demanda estimada de 3,800 toneladas. No obstante que el incremento en el precio del oro llevará a la explotación de nuevas minas, el impacto sobre la oferta es nulo en el corto plazo, ya que pueden pasar de siete a 10 años entre el descubrimiento y la producción de una mina.

La creciente demanda viene por parte de inversionistas institucionales e inversionistas individuales, pero sobre todo de compras físicas por parte países asiáticos como China e India.

Durante octubre, India compró casi 200 toneladas de oro al FMI, equivalente a 8% de la producción mundial y a un aumentó de 57% en la reserva de oro de ese país. La decisión de India de intercambiar parte de sus reservas en dólares por oro es una estrategia defensiva y una señal de pérdida de confianza en el dólar como moneda de reserva.

Este tipo de medidas se deben, entre otras cosas, a la debilidad del dólar, el creciente déficit público de Estados Unidos y el aumento en el nivel de endeudamiento de EU para fondear dicho déficit. Adicionalmente, el altísimo nivel de liquidez en los mercados, provocado por la política monetaria de la Fed, ha despertado preocupación sobre posibles presiones inflacionarias en EU en el mediano plazo.

La paradoja radica en que, históricamente, el precio del oro se mueve en dirección inversa a los mercados accionarios, ya que es percibido como un activo “refugio” en momentos en los que crece la aversión al riesgo.

Por ejemplo, entre 1978 y 1980 el precio del oro subió de 135 a 860 dólares por onza en medio de una ola de pánico provocada por presiones inflacionarias (la inflación alcanzó 1.5% mensual en EU).

Conforme la inflación fue bajando y el pánico se fue disipando, el precio del oro comenzó a descender, empezando un periodo de casi 20 años de depreciación que culminó en 1999 con un precio de 250 dólares por onza. Sin embargo, en los últimos meses, el precio del oro se ha movido en el mismo sentido que los mercados accionarios, dada la combinación de condiciones extraordinarias que mencionamos en el párrafo anterior.

Es difícil determinar si estamos ante la gestación de una burbuja. A pesar de la fuerte apreciación en los últimos meses, el precio del oro está muy lejos del máximo histórico ajustado por inflación que se sitúa en casi 2,300 dólares por onza.

Esto contrasta de manera interesante con el resto de los commodities, que en su mayoría han llegado a sus niveles máximos ajustados por inflación.

El debate sobre la gestación de la burbuja seguirá mientras exista preocupación sobre la debilidad del dólar y la liquidez sea abundante en el mercado.