Bonos M, con margen de ganancia acotado

La semana anterior, el mercado local de bonos M registró ligeras ganancias (plusvalías en el precio de los títulos), de modo que el avance promedio efectivo acumulado en lo que va del año asciende a 8.65 o 15.60% en tasa anualizada. Este avance del mercado estuvo apoyado por la percepción de algunos participantes de que las minutas correspondientes a la última reunión de política monetaria de Banxico abrirían la posibilidad de un nuevo recorte en la tasa de referencia.

Sin embargo, las minutas publicadas el viernes pasado parecieron descartar dicha posibilidad y, en su lugar, confirmaron la tesis de que el ciclo de alza de tasas podría comenzar hasta mediados del próximo año. Esta interpretación de las minutas se desprende de los siguientes argumentos encontrados dentro de las mismas.

ARGUMENTOS QUE DESCARTAN UNA REDUCCIÓN DE LA TASA DE REFERENCIA EN EL CORTO PLAZO:

• El consumo ha mostrado indicios de recuperación, si bien a un ritmo pausado.

• Existe la percepción de que se ha adelantado el momento en que podría comenzar a incrementarse la tasa de política monetaria en Estados Unidos.

• En el segundo trimestre del 2014, la actividad económica exhibió una mejoría en su ritmo de crecimiento.

• La inversión privada en construcción parece estar registrando un cambio de tendencia.

• La decisión de no modificar la tasa de referencia en julio fue unánime.

ARGUMENTOS PARA NO ELEVAR LA TASA DE REFERENCIA, SINO HASTA EL 2015:

• No se perciben presiones sobre la inflación derivadas del comportamiento de la demanda agregada en el horizonte en el que opera la política monetaria, y tampoco se perciben presiones por el lado de la oferta.

• La brecha del producto continúa siendo amplia y si bien se irá cerrando en el futuro previsible, ésta probablemente se mantendrá en terreno negativo hasta finales del 2015.

• La mayoría de los países avanzados aún mantienen políticas monetarias laxas.

Así, al descartar la posibilidad de un nuevo recorte de la tasa de fondeo y al tomar en cuenta que ha comenzado el alza temporal en la inflación, se puede considerar que las tasas en el mercado local de bonos M tienen poco margen de descenso en el futuro cercano. Así, es posible que la curva local de rendimientos se mantenga relativamente estacionaria alrededor de las tasas actuales descartando la posibilidad de revaluaciones importantes en estos títulos. Sin embargo, las atractivas tasas cupón que pagan dichos instrumentos justifican mantener las posiciones dentro de este mercado.

En este punto, cabe mencionar que, aún con la aprobación de las leyes secundarias en materia energética, se requerirá de un repunte en el crecimiento económico para observar una mejora de la calificación soberana de México, que pudiera impulsar las ganancias en el mercado de bonos M. Más aún, la inclusión explícita de los pasivos de Pemex y CFE, en la deuda pública total, incrementaría a cerca de 50% el coeficiente de deuda pública bruta a PIB. Lo que puede incidir de manera negativa en el ánimo de las agencias calificadoras, por tratarse de un parámetro relevante en sus análisis.

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