La aritmética del crecimiento

El día de ayer, la Agencia de Análisis Económico BEA, (Bureau of Economic Analysis) publicó su tercera revisión al dato de crecimiento del PIB norteamericano en el primer trimestre de este año. El resultado es peor de lo que se esperaba. De acuerdo con el BEA, la economía de Estados Unidos decreció a una tasa de -2.9 por ciento. La expectativa era de una revisión hacia -1.9 por ciento. / Llama la atención que los mercados tengan una reacción marginal ante un dato tan drástico, pero como hemos mencionado antes ( Por fin, ¿crecemos o no? El Economista, 29 de mayo del 2014), es más relevante la información sobre lo que suceda en la actualidad.

La primera cosa que hay que tomar en cuenta para digerir este dato es la manera en que el BEA mide el crecimiento. En Estados Unidos se publica el crecimiento del PIB comparado contra el trimestre inmediato anterior. De este modo, -2.9% implica una caída del producto entre el cuarto trimestre del 2013 y el primer trimestre del 2014. Además, la cifra es anualizada ; es decir, es el resultado de extrapolar el crecimiento que efectivamente hubo en el trimestre, suponiendo que fuese en todo un año. Aunque no se publica, dicho decrecimiento, en este caso, efectivo en el primer trimestre, debió de haber sido de alrededor de -0.7 por ciento.

Esta información no se ajusta por cuestiones estacionales; por ello, vemos que en el tercer trimestre del 2013 hubo un crecimiento positivo de 4.1%, y dos trimestres después una caída fuerte. La mejor manera de solucionar esta distorsión es comparar contra el mismo trimestre del año anterior. En tal comparativo, resulta que la economía de Estados Unidos creció de manera positiva a una tasa de 1.5% contra el primer trimestre del año pasado.

No hay duda de que el crecimiento fue muy malo al inicio del año. Hubo un clima adverso que afectó severamente la producción industrial y la actividad comercial. Asimismo, se realizaron ajustes importantes en la caída de inventarios y, sobre todo, en el gasto de consumo en servicios de salud.

Seguramente esta información intensificará las revisiones a la baja de la estimación de crecimiento para todo el año, por parte de las principales agencias y corredurías. No obstante, esta información no es útil para anticipar una nueva recaída de la economía de los Estados Unidos. Los datos más recientes son consistentes con una recuperación de la economía a partir del mes de marzo.

De hecho, dada la fuerte baja en la base de comparación, es probable que el número de crecimiento trimestral anualizado correspondiente al segundo trimestre sea muy elevado, posiblemente cercano a 4 por ciento.

La volatilidad de los datos no deja ver que la economía muestra una tendencia de recuperación y que los crecimientos esperados, aun dentro de los estimados más pesimistas para todo el año, son positivos y elevados para el segundo semestre. A tasa anual, es decir, comparada contra el mismo período del año pasado, es probable que la economía vuelva a crecer a un ritmo entre 2.0 y 2.5 por ciento.

Este crecimiento es lo suficientemente malo para deducir que las tasas de interés y las políticas monetarias de relajación no mostraran otra cara en varios meses; asimismo, es suficientemente positivo para no descarrilar los precios de las acciones; por ello las bolsas no se ajustaron con el dato publicado.

La presencia de información que denota un crecimiento modesto acentúa la complacencia de los inversionistas, al asumir que las tasas de interés no van a ningún lado. No obstante, ésta es una percepción que puede cambiar ante cualquier suceso que aumente la aversión al riesgo o ante información que haga suponer que los bancos centrales pueden iniciar un discurso menos laxo.

Por lo pronto, la gran incógnita sigue siendo ¿a qué ritmo crecerá la economía en el segundo semestre?

En México sucede lo mismo, ya lo advertimos hace un par de semanas. Lo importante es la información que se refiera a la situación actual. Hasta ahora, ésta no ha mejorado, pero también en nuestro caso los estimados más pesimistas siguen contemplando una mejora en la segunda mitad del año, vamos a ver.

Rodolfo Campuzano Meza es Director de Estrategia y Gestión de Portafolios de INVEX. Cualquier pregunta o comentario puede ser enviado al correo:

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