La inflación acelera; Banxico, sin prisas; Bonos M, estables

En su última reunión de política monetaria, la Junta de Gobierno del Banco de México (Banxico) decidió mantener sin cambios en 3.0% su tasa de referencia para el fondeo gubernamental a un día. Cabe destacar que en su comunicado, Banxico mostró un tono neutral, luego del sorpresivo recorte de 50 puntos base decretado en junio.

Así, se afirmó que persisten las preocupaciones asociadas al bajo crecimiento mundial y que en México la actividad económica del segundo trimestre parece mostrar una mejoría asociada a las exportaciones. En el tema de su mandato constitucional, el banco central destacó:

• La reciente estabilidad del índice de precios subyacente alrededor de una tasa de crecimiento anual de 3.0 por ciento.
• La falta de presiones inflacionarias por la débil demanda interna.
• Una expectativa de aceleración ordenada de la inflación en los próximos meses, originada por la baja base de comparación.
• La atención que mantendrá la Junta de Gobierno a todos los determinantes de la inflación, incluyendo la recuperación prevista de la economía y la postura monetaria relativa de México frente a la de EU.

Con base en estos argumentos, nuestros economistas de Banamex anticipan que Banxico podría no dictar cambios en la tasa de fondeo sino hasta mediados del 2015.

Sobre la dinámica de la inflación, el INEGI reportó para junio una tasa anual de 3.75% desde 3.51% registrado en mayo. Nuestros economistas estiman que el repunte de la inflación en junio marca el inicio de un incremento temporal de esta tasa a lo largo de los próximos meses para descender finalmente en diciembre. Al interior del resultado, la inflación correspondiente al subíndice subyacente de especial interés para la política monetaria permaneció cerca de 3.0% en términos anuales. Sin embargo, el componente no subyacente tuvo un impacto mayor sobre la aceleración de la inflación general al registrar un alza anual de 5.96 por ciento. Lo anterior se debió al fuerte incremento que mostró el componente de energéticos (8.34% anual).

Por su parte, durante las últimas semanas las tasas de los bonos M de mediano (cinco a 10 años) y largo (10 a 30 años) plazos han permanecido relativamente estables, aunque con descensos marginales, (alrededor de seis puntos base) que han favorecido una revaluación moderada de estos instrumentos. Así, la tasa de referencia a 10 años se ubica cercana a 5.65 por ciento. En adelante, se perciben dos factores de riesgo que ya son conocidos por el mercado y eventualmente podrían ocasionar presiones alcistas en la curva local de rendimientos; a saber:

• En Estados Unidos, el retiro paulatino de los estímulos monetarios que la Reserva Federal espera eliminar por completo en octubre se ha sumado a una mejoría continua en diversos indicadores económicos, lo que podría comenzar a presionar al alza la tasa del Bono del Tesoro a 10 años, la cual, de acuerdo con nuestros analistas de Citi, podría cerrar el año en 2.75%, desde 2.55% en que se ubica actualmente.
• En México, se espera un repunte inflacionario para los próximos meses que, si bien no se prevé que origine cambios en la política monetaria de Banxico, puede superar la tasa anual de 4.0% en los próximos meses con la posibilidad de que los inversionistas institucionales den mayor preferencia al mercado de bonos a tasa real (Udibonos) y realicen utilidades en el mercado de bonos M.

Por otro lado, la aprobación de las leyes secundarias en materia energética que se espera para finales de julio podría no ser suficiente para favorecer nuevos descensos a lo largo de la curva local de rendimientos, toda vez que una condición necesaria para observar una mejora tangible en la calificación soberana del país incluye también el repunte del crecimiento económico.

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