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Combo estabilizador
La semana pasada se dieron a conocer una serie de acciones coordinadas entre el Banco de México y la Secretaría de Hacienda tendiente a estabilizar los mercados financieros, principalmente el cambiario.
Estas medidas fueron un incremento en el nivel de la tasa de interés interbancaria de 3.25 a 3.75%; la suspensión de las subastas de dólares y un recorte por 132,300 millones de pesos al gasto público, cuyo impacto recaerá principalmente en Pemex.
El paquete de medidas tiene varias lecturas interesantes y de gran trascendencia desde el punto de vista del manejo de la política económica. Un primer aspecto que habría que destacar es que el anuncio conjunto entre el gobernador del Banco de México, Agustín Carstens, y el secretario de Hacienda, Luis Videgaray, pone de manifiesto la estrecha coordinación entre las dos instancias encargadas de velar por el buen desempeño de los mercados financieros.
En este sentido, y éste sería un segundo punto a destacar, es que el anuncio de las medidas envía una señal positiva a los agentes económicos toda vez que se está actuando con responsabilidad. Es cierto que el incremento en las tasas y el recorte al gasto son opciones que hubieran sido preferible posponer o no tomar; no obstante, hubiera sido peor no realizar el sacrificio y propiciar la descomposición de los fundamentos económicos, principalmente en lo referente al balance fiscal.
Es importante tener presente que hasta ahora, la variable de ajuste para enfrentar el entorno de incertidumbre y volatilidad externa derivada de la desaceleración de China y la drástica caída en los precios del petróleo, había sido el tipo de cambio.
De esta forma, el impacto que padeció el peso desde finales del 2015 y principios del presente estuvo relacionado con el contexto global, pero también con presiones especulativas que lo llevaron a niveles cercanos a 20 pesos por dolar en una espiral que, ante la predictibilidad del mecanismo de subastas, amenazaba con seguir induciendo una mayor subvaluación de nuestra moneda.
Con las medidas anunciadas, la cruzada contra la inestabilidad global se realiza ahora a través de la sincronización de la política monetaria, la política fiscal y la política cambiaria, por lo que tiene que ver con la decisión de la Comisión de Cambios de suspender la subastas con precio mínimo y anunciar la posibilidad de intervenir discrecionalmente en el mercado de cambios, en caso de que se presenten condiciones excepcionales.
De esta forma, el efecto conjunto de estas medidas será, sin lugar a dudas, un funcionamiento más ordenado de los mercados financieros. En este sentido, habrá que observar que el tipo de cambio se apreció 7% en los días que siguieron al anuncio de las autoridades financieras.
Es importante mencionar que además de las medidas anunciadas el pasado 17 de febrero jugaron a favor de la revaluación del peso las expectativas de un acuerdo para limitar la oferta de petróleo, lo que derivó en un incremento en el precio del crudo. Reconociendo que en los últimos meses se había establecido una fuerte correlación entre el peso y el precio del petróleo, la posibilidad de que se consolidara una tendencia creciente en las cotizaciones internacionales del crudo coadyuvó al fortalecimiento de la moneda nacional.
El tema del recorte al gasto merece especial atención, toda vez que su impacto sobre la demanda agregada se ha sobreestimado. Claramente, lo deseable es que el gobierno federal tuviera más recursos de los cuales echar mano para incentivar un mayor crecimiento económico, pero lo cierto es que a final del día, el efecto de dicho recorte podría ser incluso positivo.
De acuerdo con la secretario de Hacienda, el recorte al gasto será por 132,300 millones de pesos, lo que equivale a 0.7% del PIB. De este recorte 75% se realizará en Petróleos Mexicanos; es decir, cerca de 100,000 millones de pesos, mientras que el restante se concentrará exclusivamente en gasto corriente del gobierno federal que incluye viáticos de funcionarios, gasto en alimentos y telefonía de los funcionarios al servicio del Estado.
Al concentrarse en gasto corriente, el recorte de 32,000 millones de pesos del gobierno federal tendrá un impacto mínimo sobre la actividad económica, mientras que para evaluar el efecto del recorte en Pemex habrá que esperar la resolución que al respecto haga el Consejo de Administración de la petrolera.
No obstante, me parece que el recorte en general envía un mensaje a los agentes económicos, en el sentido de que se está actuando de manera prudente frente a un escenario global adverso. El objetivo fundamental es preservar la fortaleza del marco macroeconómico, y esto seguramente contribuirá a diferenciarnos del resto de los países emergentes que incluso se encuentran sumidos en una fuerte recesión, como es el caso de Brasil y Rusia, lo que podría favorecer mayores flujos de capital hacia el país.
Tanto el recorte al gasto como la suspensión del mecanismo de subasta de dólares eran medidas ampliamente esperadas por los participantes del mercado, lo que realmente sorprendió fue el incremento en la tasas de interés de referencia. Este incremento no estaba en el radar y mucho menos que este ajuste fuera de 50 puntos base.
De hecho, el desacoplamiento de la política monetaria de Banco de México con respeto a la Fed sólo se visualizaba en el escenario en el que se materializaran presiones inflacionarias, lo que no había sucedido; no obstante, en el marco de las presiones cambiarias y lo complejo del contexto internacional, el incremento en la tasa de política, que no marca el inicio de un ciclo alcista de acuerdo con el Banco de México, refuerza sin lugar a dudas el valor del peso.
El teólogo inglés William George Ward comentó en alguna ocasión: El pesimista se queja del viento; el optimista espera que cambie; el realista ajusta las velas . Ante lo turbulento de los vientos del exterior, México optó por ajustar las velas.
*Manuel Guzmán es director de Asset Management en Grupo Financiero Monex.