Alcanza rentabilidad de la BMV niveles críticos

Las cifras de desempeño de la BMV al I Trim. 2014 fueron débiles, en sintonía con una economía en recesión y los efectos de la reforma fiscal sobre los consumidores. Por tanto, se acentuó la resistencia a la creación de valor de las operaciones de las empresas públicas del mercado mexicano.

Durante el inicio del año, continuó el periodo de recesión para la economía nacional. El deterioro del indicador de la inversión fija bruta y la debilidad del sector laboral reflejaron la incertidumbre del sector privado sobre el desempeño de la demanda agregada (tanto del componente interno como del externo), aunque particularmente, dos factores tuvieron un impacto significativo:

1. La afectación climática en el norte de EU y sus onerosas consecuencias sobre el sector de manufacturas e industrial.

2. La entrada en vigor de la reforma fiscal en México.

El ROIC del mercado mexicano (sin contabilizar a las instituciones financieras por la incompatibilidad de su contabilidad) bajó a 20.2% (-118 puntos base a/a). La rentabilidad de las emisoras integrantes del IPC fue ligeramente superior: 20.6 por ciento.

Si bien es natural que las empresas dentro del principal índice de la BMV conduzcan la métrica del mercado, por ser las de mayor tamaño, la tendencia observada desde III Trim. del 2011 es un mayor nivel de ROIC en las emisoras pequeñas, al tiempo que las del IPC han mermado su capacidad de generar valor respecto de la tasa de crecimiento de los recursos invertidos en ellas.

El EBITDA agregado de la BMV cayó -2.4% a/a, cifra inferior al retroceso en las ventas consolidadas (-3.6% a/a), con lo cual el margen EBITDA12M fue de 20.8% (+20.3 puntos base a/a), prácticamente estable en los últimos 12 meses, aunque en niveles bajos desde el III Trim. del 2011.

La Rotación de Capital Invertido de la BMV cayó nuevamente a 0.98x, lo cual sugiere que por cada peso invertido por las fuentes de capital se genera menos de un peso en ventas. Estos niveles en general no serían graves si estuvieran correspondidos por márgenes EBITDA más altos, que reflejarían un mayor nivel de complejidad de la economía (aumento en la capacidad de agregar valor a la producción, particularmente de los sectores de la transformación). Lo observado actualmente es lo contrario: la inversión en las empresas públicas del mercado mexicano no está abonando a un mayor nivel de rentabilidad.

Típicamente, un periodo de debilidad económica generalizada viene acompañado por medidas de soporte a la creación de flujo de efectivo, principalmente el recorte de gastos operativos, aunque también deben ser sopesadas estrategias de largo plazo, como la inversión en eficiencia, mejoramiento de la estructura de costos, inclusive la evaluación de las áreas no estratégicas y reestructuras del modelo de negocio. La tendencia en los últimos trimestres es de un exceso de control de la inversión, por lo que preocupa que se apueste la visión de sustentabilidad por los resultados de corto plazo, lo cual tendría efectos negativos duraderos en la rentabilidad del mercado mexicano.

En términos del capital invertido, continuó la tendencia de contracción en los niveles de deuda corporativa, ante los aumentos de las tasas de interés de largo plazo. Particularmente, los pasivos con costo totales de la BMV cayeron -41.6% en el I Trim. del 2014(encabezados por el sector de productos de consumo frecuente, con -84% a/a). El capital accionario aumentó +3.0% a/a.

La variable crucial que le ha permitido a ciertas empresas invertir en un entorno de limitada creación de flujo de efectivo es el estricto control del apalancamiento en periodos previos, por lo que ahora tienen la flexibilidad de emitir instrumentos en el mercado sin inyectar mayores riesgos financieros. No obstante, el tiempo de ejecución juega un papel favorable para las empresas que lograron colocar deuda o refinanciarla cuando las presiones a la alza sobre las tasas de interés eran menores a las actuales (es decir en el 2012 y la primera mitad del 2013).

Estimamos que las empresas que han intensificado sus recursos en el mejoramiento de la estructura de costos, inversiones en eficiencias, así como consolidación de su participación en mercados, a pesar de una coyuntura difícil, serán las que logren un repunte más fuerte en el ROIC, cuando las condiciones del mercado mejoren, lo cual se espera en la segunda mitad del 2014 y con más fuerza en el 2015.

Aunque será importante la evaluación cuidadosa del mercado de los proyectos anunciados por las administraciones, en términos de la incorporación de elementos que permitan el crecimiento en la rentabilidad en un entorno con presiones alcistas en las tasas de interés

julio.martinez@signumresearch.com