Cinco motivos esenciales para invertir en Twitter

A partir de este jueves, Twitter hará su debut en la Bolsa y si bien el bombo publicitario no ha sido el de Facebook, cuando había comenzado sus andanzas en el mercado de acciones, las opiniones serán fuertes y el interés de los minoristas será elevado.

A continuación les mostramos los motivos más importantes que habría considerar antes de invertir en los papeles de la popular red social de los 140 caracteres.

Menor interés en Facebook

Twitter minimizó la presentación ante los inversionista de la salida a la bolsa como una respuesta inteligente a la publicidad generada alrededor de Facebook, que llevó a un menor interés indicativo. Una encuesta realizada por AP señala que el 36% de los inversionistas potenciales se inclina a la compra de las acciones como una buena alternativa de inversión. De todas formas, habrá un gran interés en el primer día de trading de Twitter, y esto ocurrirá gracias a que los inversionistas que no pueden acceder a la compra previa a la Oferta Pública Inicial (IPO, por sus siglas en inglés).

Los números detrás de la salida a bolsa

Antes de entrar en la compañía, es necesario entender las cifras de la red del pajarito. Twitter tiene 141,597,816 acciones pero antes de la IPO, 333,099,000 acciones adicionales (acciones preferentes subordinadas serie A y acciones preferentes convertibles) serán convertidas a acciones comunes aumentando así la cantidad de acciones disponibles hasta 474,696,816 acciones. Junto a esto, Twitter emite 70,000,000 de acciones dentro de un rango de precios entre 17 y 20 dólares por acción.

Además, los suscriptores tienen derecho a adquirir 10,500,000 acciones adicionales. Si todas las acciones se suscriben y el precio termina en 20 dólares, Twitter estará valorado en 11,100 millones de dólares, recaudando al mismo tiempo 1,600 millones de dólares.

Valoración agresiva

Con base en las cifras que vemos en los formularios S-1 presentados y en las expectativas para el cuarto trimestre, el capital invertido en Twitter seguramente terminará siendo de 682 millones de dólares. Con un valor de la empresa cercano a 9,300 millones de dólares, equivale a un ratio EV/IC de 16.3, lo que se traduce en que las acciones de Twitter estarían dentro del 5% de las acciones que tienen la prima de valoración más alta.

Los ingresos seguramente rondarán los 640 millones de dólares en 2013 con un NOPAT ajustado (ajustado según gastos de I&D, arrendamientos, etc.) próximo a menos 116 millones de dólares. El ingreso operativo ha declinado rápidamente este año dado que el desarrollo ‘in-house’ ha explotado impulsado por una nueva estrategia que apunta a un control aún mayor de todo el ecosistema. Ahora los mercados financieros no ponen el precio hoy, sino a futuro.

Wall Street espera que Twitter genere ingresos de 1,200 millones de dólares el próximo año y según nuestros pronósticos, el NOPAT ajustado rondaría los 150 millones. Lo bueno de Twitter es su enorme activo fiscal tras años de pérdidas, lo que significa que la tasa efectiva fiscal será cercana a cero durante los próximos años. Con estas cifras sobre la mesa, podemos esperar que el retorno sobre capital invertido será de alrededor un 22% para el próximo año, lo que no es malo.

Sin embargo, con un costo de capital cercano al 10% (el de Facebook es 9.7%), el margen de ganancias no justifica por sí solo la prima de valoración. El eslabón faltante es la expectativa de un aumento explosivo del NOPAT en 2015 y 2016 junto con tasas de crecimiento elevadas que se actualmente están próximas a 80-100% (ver el siguiente gráfico). El crecimiento de Twitter es considerablemente más elevado que el de Facebook antes de su IPO. Además de las expectativas a futuro, siempre es bueno comparar algo al valor actual con otra cosa de naturaleza similar.

Con el valor estimado de la empresa y el pronóstico de ingresos para 2014, el ratio EV/Ventas a futuro es actualmente de 8.0, un poco más elevado que el 6.8 de Tesla, que se anuncia como una de las acciones más sobrevaloradas dentro del mercado de valores de los Estados Unidos Así es que más allá de cuál sea nuestra mirada respecto de Twitter, la valoración es agresiva.

Monetización y crecimiento

La enorme prima de valoración, que no está enteramente justificada por el NOPAT ajustado del año próximo y seguramente ni siquiera por los resultados de 2015, se basa en una fuerte creencia en la capacidad que tendrá la gerencia para monetizar esta plataforma de crecimiento veloz. Sin embargo, estas enormes expectativas se sostienen sobre la base de un futuro bastante lejano y justamente por eso, al igual que sucedió con Facebook, la ejecución debe ser impecable para que esta acción no sufra un descenso temporal.

Para los inversionistas clave que ganan exposición con las acciones de Twitter, resulta clave el crecimiento y la monetización durante los próximos trimestres. La impactante capacidad de Facebook para monetizar su gran cantidad de datos representa un buen augurio para Twitter y en general, debemos admitir que Silicon Valley se ha vuelto muy eficaz en cuanto a la monetización de los usuarios en Internet.

Estructura de propiedad

Al igual que con muchos otros IPOs tecnológicos recientes, los fundadores, la gerencia y los primeros inversores controlan una parte importante de la compañía. En el caso de Twitter, los directores ejecutivos, los gerentes y quienes poseen el 5% o más serán dueños conjuntamente de cerca del 51.4% del total de las acciones disponibles (ver el formulario S-1 a continuación).

Junto a ello, podrían implementarse muchas opciones posibles de cara al futuro, lo que incrementaría aún más esta cifra. Por supuesto que este es un riesgo para los grandes accionistas institucionales a largo plazo, que son más vulnerables a las acciones de una mala administración. Sin embargo, para los inversores minoristas, esto no debería ser un problema dado que la liquidez será muy elevada para las acciones y, por lo tanto, podrán abandonar con facilidad y poca antelación si la gerencia no se desempeña como corresponde.

Peter Garnry, Analista de Mercado, Saxo Bank

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