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Rentabilidad en la BMV: ROIC y ROE de las firmas del mercado al segundo trimestre 2024
El retorno sobre capital de las empresas de telecomunicaciones fue de los que más retrocedieron en la plaza bursátil en el segundo trimestre.
Al cierre de la temporada de reportes trimestrales del II. Trim. 2024 de las emisoras del mercado mexicano, lo primero que se desea conocer es cuáles presentaron las métricas de ventas y rentabilidad más destacadas. Los márgenes sobre los ingresos son los más conocidos: margen bruto, margen operativo, margen neto, así como márgenes ampliamente utilizados aunque no sean reconocidos oficialmente, como el margen EBITDA. Si bien estos datos indican en qué medida las empresas generan ingresos por encima de sus diferentes clases de costos y gastos, lo que resulta de vital importancia, no son suficientes para dar cuenta de la medida en que los recursos invertidos en una empresa generan retornos para sus propietarios. Por este motivo, es necesario observar otras métricas de rentabilidad que generen el vínculo entre dichos márgenes con el capital invertido en la empresa.
Dos de las principales medidas disponibles para ello son el Retorno sobre el Capital (ROE, en inglés) y el Retorno sobre el Capital Invertido (ROIC, por sus siglas en inglés). Recuérdese que el ROE es la razón de la utilidad neta acumulada de 12 meses dividida por el capital contable (promedio de los últimos 12 meses). El ROE está influido en buena medida por la estructura de capital de la empresa y por el desempeño operativo y financiero de ésta: cuanto mayor sea la utilidad neta, mayor será el ROE; asimismo, cuanto mayor sea la cantidad de recursos invertidos en la empresa que provengan de los accionistas (capital contable), menor será el ROE.
Durante el II Trim. 2024, las emisoras de la BMV en conjunto tuvieron un ROE de 11.3%, lo que implicó una disminución de 303 p.b. a/a. Las emisoras pertenecientes al índice S&P/BMV IPC en conjunto tuvieron un ROE de 11.8%, lo que implicó un retroceso de 522 p.b. a/a. En este sentido, el sector de Servicios de Telecomunicaciones presentó los principales retrocesos, lo cual fue consecuencia del retroceso en la utilidad neta acumulada de América Móvil (AMX) pues a lo largo de los últimos trimestres la emisora ha reportado efectos negativos por la volatilidad del tipo de cambio. Este movimiento es una de las principales causas del retroceso general del ROE de las emisoras listadas en la BMV y de las pertenecientes al índice S&P/BMV IPC.
En el caso del ROIC, se trata de la razón de la utilidad de operación menos impuestos ajustados (NOPLAT, en inglés) acumulada de 12 meses dividida por el Capital Invertido promedio de los últimos 12 meses (esto es el monto acumulado que una empresa ha invertido en sus operaciones independientemente de la fuente de financiamiento). Ahora bien, para calcular el ROIC optamos por una modificación de la metodología estándar: excluimos los efectos que tienen las diferentes cargas fiscales de las empresas, y también optamos por tomar en cuenta las partidas que no representan salidas reales de efectivo. De esta manera, en lugar de la NOPLAT, utilizamos la utilidad de operación antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (EBITDA, en inglés). No obstante, esta forma de abordar el análisis requiere ser cuidadosos, pues permite comparar hasta cierto punto a las empresas entre ellas, aunque el ROIC así calculado no puede compararse directamente con el respectivo Costo Promedio Ponderado del Capital (WACC, en inglés) de cada emisora.
De esta manera, durante el II Trim. 2024, las emisoras de la BMV en conjunto tuvieron un ROIC de 20.8%, lo que implicó una disminución de 18 p.b. a/a. Las emisoras pertenecientes al índice S&P/BMV IPC en conjunto tuvieron un ROIC de 24.0%, lo que implicó un retroceso de 15 p.b. a/a. Al analizar el comportamiento por sectores, el sector que presentó el ROIC más alto fue el de Energía, pues se ubicó en 49.7%, un retroceso de 846 p.b. a/a. A este sector le siguió el de Salud, que se ubicó en 34.1%, un avance de 121 p.b. a/a. El ROIC agregado del sector de Servicios de Telecomunicaciones se ubicó en 31.5%, un retroceso de 21 p.b. a/a.
Aunque los márgenes EBITDA (20.5% para las emisoras de la BMV; y 20.3% para las pertenecientes al índice) siguieron ligeras presiones debido a los incrementos en diversas partidas de costos y gastos, la relativa estabilidad de la rotación de capital invertido (1.01x para las emisoras de la BMV; y 1.18x para las pertenecientes al índice) permitió que los retrocesos en el ROIC agregado fueran acotados.
Finalmente, no debe olvidarse que los márgenes, y métricas de rentabilidad como el ROE y el ROIC, son importantes para evaluar la eficiencia de las empresas, pero no debe soslayarse la capacidad crecimiento de una empresa, así como su capacidad de crear valor en el futuro para determinar si una empresa puede constituir una buena oportunidad de inversión. Para conocer los detalles sectoriales y las empresas más destacadas en estas métricas, es posible consultar el reporte completo en la página de Signum Research.
