La normalización de la política de lentitud del Banco de Japón

El Banco de Japón ha enviado sistemáticamente el mensaje de que la normalización de su política monetaria será cautelosa y dependiente de los datos. Esto hace que sea poco probable que la junta política del BOJ decida aumentar las tasas de interés y comenzar a reducir las compras de bonos gubernamentales en la misma reunión.

TOKIO. El mes pasado, el Banco de Japón mantuvo estable su tasa de interés de referencia, pero señaló que pronto comenzará a reducir sus compras de bonos gubernamentales, y los detalles se resolverán en la reunión de la junta política del 30 y 31 de julio. El BOJ promete que los mercados no quedarán sorprendidos por el ritmo de la reducción, porque las autoridades planean encuestar a los participantes del mercado sobre sus expectativas. Pero el ritmo del ajuste cuantitativo (QT) –y cómo afectará la reducción de las compras a los rendimientos de los bonos– aún está por verse.

El ritmo actual de compras mantiene estable el balance del BOJ: cada mes, el banco central compra alrededor de ¥6 billones ($37,000 millones) en bonos, que es aproximadamente la misma cantidad de sus tenencias de bonos que vencen. Según mis cálculos, si el Banco de Japón no comprara nuevos bonos gubernamentales entre agosto de 2024 y julio de 2025, se desharía, sólo por vencimiento, de 72 billones de yenes en tenencias de bonos: el 12.4% del total. Este es un caso de escorrentía del 100 por ciento.

Un segundo año de escorrentía del 100% (agosto de 2025 a julio de 2026) recortaría otros 70 billones de yenes de las tenencias del BOJ. En otras palabras, en el espacio de dos años, el BOJ reduciría sus tenencias totales de bonos gubernamentales en una cuarta parte, sin vender un solo bono. Probablemente se trate de una caída demasiado pronunciada (las tasas de los bonos a largo plazo aumentarían marcadamente, socavando los gastos de capital y la inversión en vivienda), por lo que es más probable que el BOJ anuncie, digamos, una segunda vuelta del 50 por ciento. También debería reservarse el derecho de desviarse de cualquier cronograma oficial, en respuesta a la volatilidad del mercado de bonos a largo plazo.

Más allá de QT, el gobernador del BOJ, Kazuo Ueda, dice que no ha descartado subir los tipos de interés ya este mes. Ésta sería la segunda subida de tipos desde que Japón inició la normalización de su política monetaria. En marzo, puso fin a su política de tipos de interés negativos, fijándolos entre el 0.0% y el 0.1%, y abandonó el control de la curva de rendimiento, que se había introducido para mantener el rendimiento de los bonos gubernamentales a diez años en torno al 0 por ciento.

No hubo una reacción negativa del mercado ante estas medidas y el BOJ parece comprometido a garantizar el mismo resultado la próxima vez. Ha comunicado constantemente a los inversores que el proceso de normalización será lento y dependerá de los datos. Dado esto, parece poco probable que el BOJ lance el QT y aumente la tasa de política en la misma reunión.

Sin duda, un aumento este mes no es imposible. Si antes de la reunión de la junta política surgen señales económicas muy fuertes (como un aumento de la tasa de inflación subyacente, una gran revisión al alza del PIB, un aumento de los salarios reales o un aumento del gasto de los hogares), el BOJ podría decidir que puede subir las tasas. sin asustar a los mercados. Pero es poco probable que esos datos se materialicen.

Para empezar, no hay señales de un resurgimiento de la inflación subyacente. Desde que alcanzó un máximo del 4.3% en julio-agosto de 2023, la tasa de inflación “básica”, que sigue los precios que pagan los consumidores por una canasta de bienes, excluidos los alimentos frescos y la energía, ha caído a solo el 2.1% (en mayo de 2024). Aunque la inflación ha estado por encima del 2% durante los últimos dos años, los pronosticadores esperan que promedie solo el 1.83% entre abril de 2025 y marzo de 2026.

Además, a pesar del crecimiento relativamente robusto del PIB (1.9%) el año pasado, la tasa de crecimiento trimestral anualizada ha sido negativa en dos de los últimos tres trimestres. Si bien las perspectivas salariales y de consumo de Japón son más brillantes (los aumentos salariales del 5% prometidos durante la “ofensiva de primavera” (temporada de aumento salarial) de 2024 superaron la inflación y, como resultado, es probable que el consumo aumente).

Hay otro factor que los participantes del mercado creen que podría impulsar al BOJ a subir las tasas pronto: una mayor depreciación del yen. Cuando la Reserva Federal de Estados Unidos comenzó a aumentar agresivamente las tasas de interés en 2022 para frenar el aumento de la inflación, el BOJ mantuvo las tasas estables. La creciente brecha entre las tasas de interés ejerció presión a la baja sobre el yen, lo que obligó al Ministerio de Finanzas a intervenir repetidamente para apuntalar la moneda, que, no obstante, se ha mantenido débil.

Tradicionalmente, se considera que un yen débil es bueno para la demanda agregada, ya que estimula las exportaciones y produce efectos de contagio positivos. Pero los volúmenes de exportación no han aumentado en Japón durante los últimos dos años. Mientras tanto, los hogares japoneses se enfrentan a precios más altos por los bienes de consumo importados y los bienes de producción local que dependen de las importaciones. Algunos sostienen ahora que el BOJ debería subir los tipos lo antes posible.

Pero los críticos del BOJ tienden a ignorar los riesgos que plantean los aumentos apresurados de las tasas de interés, entre ellos la posibilidad de una recesión y un mayor desempleo. Más fundamentalmente, el BOJ sostiene que la estabilidad monetaria no es parte de su mandato, por lo que debe actuar sólo cuando la depreciación del yen perturbe la estabilidad de precios. Es poco probable que eso suceda en su próxima reunión. En cualquier caso, el QT por sí solo podría ser suficiente para frenar la caída del yen a medida que la reducción del balance del BOJ eleva la tasa de interés a largo plazo y mantiene el equilibrio. abre la curva de rendimiento.

El Banco de Japón ha señalado que adoptará una actitud cautelosa respecto del ajuste monetario y hasta ahora lo ha cumplido. Es poco probable que esto cambie pronto.

El autor

Takatoshi Ito, exviceministro de Finanzas japonés, es profesor en la Escuela de Asuntos Públicos e Internacionales de la Universidad de Columbia y profesor titular en el Instituto Nacional de Graduados en Estudios Políticos de Tokio.

Derechos de autor: Project Syndicate, 2024.

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