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Alfa y subsidiarias, ¿oportunidad de compra?
Desde su reporte el 17 de octubre, en donde observamos resultados regulares para algunas subsidiarias, las acciones de las emisoras experimentaron importantes pérdidas.
Desde su reporte el 17 de octubre, en donde observamos resultados regulares para algunas subsidiarias, las acciones de las emisoras experimentaron importantes pérdidas. Hasta el miércoles 26, Alfa acumuló una caída de 7.2% desde el reporte; Alpek perdió cerca de 10.1% y Nemak disminuyó 7.11%. La semana pasada, las tres compañías acumularon las mayores pérdidas en la muestra del IPC
¿Qué afectó los resultados? Las compañías que habían impulsado los resultados consolidados en la primera mitad del 2016, Alpek y Nemak, registraron un desempeño ligeramente menor al esperado por el mercado, aunque ninguna modificó su guía de resultados, con mejores perspectivas hacia el 2016-IV.
En general, debido a la amplia diversificación geográfica, la compañía tiene alta exposición a la fluctuación cambiaria, así como a la volatilidad en precios de ciertos commodities.
Destacamos que, aunque el informe de resultados para inversionistas se hace en dólares y gran parte de sus operaciones son en ésta moneda, la emisora reporta efectivamente en pesos por lo que su depreciación frente al dólar beneficia los resultados.
Así, los ingresos en moneda mexicana incrementaron 12% a/a, el EBITDA 8% a/a y el margen EBITDA se contrajo sólo -42 pb. La utilidad neta sí fue significativamente menor (91% a/a), impactada por mayores impuestos, menores resultados operativos y la cancelación del valor remanente en los libros de inversión en Pacific Exploration and Production.
Aunque esperábamos un impacto negativo en el precio de las compañías, consideramos que el mercado sobrereaccionó, a tal punto que creemos que existe una oportunidad de compra; desglosamos nuestras principales razones.
Alpek: la compañía mantuvo su guía de resultados para el año (recordando que ya había realizado un ajuste al alza en el 2016-II), pues se beneficia de mayores precios del petróleo, los cuales han mostrado una mayor estabilidad por encima de los 50 dólares por barril.
Alpek nos gusta porque es una empresa que genera alto valor por los muchos proyectos que tiene en puerta, tanto para incrementar su integración vertical como para expandir su capacidad y diversificación geográfica.
Con base en estimaciones de la empresa, los cinco proyectos que aún están pendientes, generarán un incremento en EBITDA anual de 36% para los próximos 2 años.
Además, la emisora anunció en el trimestre la adquisición de Selenis Canada. Otro proyecto de adquisición que todavía no se define pero que podría impactar positivamente el precio de la acción es la posible compra de Suape y Citepe.
Las empresas brasileñas pertenecientes a Petrobras representan una oportunidad de compra dadas las condiciones actuales, además de que incrementarían 31% la capacidad actual de PTA y en 24% la de PET.
Nemak: aunque los resultados de corto plazo de la empresa pueden verse perjudicados por la fluctuación en precios del aluminio, consideramos que el potencial de Nemak en el largo plazo, dadas su estrategias de crecimiento y tipo de productos, es muy significativo.
Con la creciente regulación en la industria automotriz para reducir las emisiones de CO2, la tendencia es hacia producir vehículos más ligeros.
Como referencia, para mejorar la eficiencia del automóvil en 10 CO2/Km, se necesita reducir el peso del vehículo en cerca de 200 kg. Nemak se enfoca en capturar este mercado, con productos en fundición de aluminio, el cual pesa hasta 60% menos que el acero.
Uno de los nuevos segmentos para la empresa es el de componentes estructurales, que podría generar ingresos por hasta 1,000 millones de dólares anuales en 2020 (22% de los ingresos del 2016).
Nemak reconoce que otra tendencia de la industria es hacia el uso de energías alternas. En el trimestre anunció nuevos contratos para producir 100% de las carcasas de las baterías que se usarán en una plataforma de vehículos híbridos de BMW en Norteamérica.
Hasta nuestro entendimiento, la estrategia de Alfa es listar en Bolsa a sus compañías subsidiarias, para después deslistar a la controladora, ya que el conglomerado cotiza con un importante descuento y no refleja el valor intrínseco de cada compañía.
Sigma es otro de los activos más importantes de Alfa, que se encuentra en uno de los sectores más defensivos de la economía, tiene una buena administración, diversificación geográfica y posiblemente sería otra buena opción de inversión.
En conclusión, creemos que la compañía se compone de empresas con alto valor que no está reflejado en el precio actual de cotización, por lo que representan una oportunidad de compra.
*Armelia Reyes es analista bursátil senior en Signum Research.
