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Resultados al segundo trimestre y perspectivas para la segunda mitad
La temporada de reportes corporativos al segundo trimestre del año (2016-II) concluyó con las cifras excepcionales de Peñoles, que logró un incremento en ventas de 26.3% año contra año (a/a), un margen operativo 1,652 puntos base (pb) superior al del año anterior y un crecimiento en EBITDA de 121.4 por ciento. El margen EBITDA alcanzó un atractivo 36.8% (un aumento de 1,580 pb a/a).
Ya hablamos de otros reportes excepcionales, como el de TV Azteca, (con un incremento en el EBITDA de 118% a/a), SORIANA (+72.1%), CREAL (+67.4%), ELEKTRA (+64.0%), RASSINI (+48.8%) CMOCTEZ (+43.7%) y OMA (+36.8 por ciento).
Por su parte, entre los fibras destacan por su incremento en fondos de la operación (FFO, por su sigla en inglés): FIBRAPL (+239.8%), FIHO (+28.6%) y FSHOP (+27.1 por ciento).
En resumen, podemos calificar al reporte al 2016-II como favorable, con un índice de reportes excelentes y buenos de 81.8%, que compara favorablemente con 68.3% del trimestre anterior, aunque se queda corto en comparación al 2015-IV, cuando este índice alcanzó 85.7 por ciento.
Después de la reforma fiscal del 2014, estos últimos tres trimestres han sido los mejores y muestran una recuperación desde ese shock al desempeño corporativo.
En el índice de reportes malos , 4.5% es destacadamente superior a los niveles de entre 15 y 20% que se presentaron justo después de esa reforma.
Las ventas netas en nuestra muestra se incrementaron 14.91% a/a, el avance más importante en dos años, y el EBITDA, en 8.79 por ciento. Esto permitirá un abaratamiento del múltiplo del mercado.
No obstante, hacia adelante tendrá que prevalecer la prudencia, ya que con el múltiplo VE/EBITDA del IPC en 10.75 veces (percentil 80), el mercado no está barato; de hecho, consideramos que con los riesgos en puerta, pudiera estar un poco adelantado.
Nos referimos a la debilidad reciente en el Índice de Confianza del Consumidor, a la volatilidad de la moneda, a los efectos secundarios del Brexit, a una probable crisis bancaria en Italia y a la probabilidad, por más remota que sea, de un triunfo por parte del candidato del Partido Republicano en las elecciones presidenciales de Estados Unidos en noviembre.
Brexit, política monetaria y cosas peores
A una semana de que el Banco de Japón reforzara una política monetaria expansiva, el Banco de Inglaterra (BoE, por su sigla en inglés) decidió recortar su tasa de interés de referencia, en 25 puntos base, a un mínimo histórico en 0.25%; además, anunció otras medidas de relajamiento monetario.
Esta medida se toma en un contexto de gran incertidumbre con respecto a lo que representará la salida del Reino Unido de la Unión Europea, lo que se conoce comúnmente como Brexit.
En el mejor de los escenarios, el Reino Unido podría tener un acceso al mercado europeo similar al que mantiene Noruega, pero eso implicará contribuir al presupuesto comunitario y abrirse a las políticas migratorias del continente, que son precisamente dos de los puntos que llevaron al electorado a votar a favor del Brexit entonces, además de asumir estos dos costos, la salida del bloque implicará que Gran Bretaña no tendrá ni voz ni voto sobre las políticas que se le impongan desde la Unión Europea.
Ni siquiera se ha definido una fecha para invocar la cláusula 50 del Tratado de Lisboa, con lo que técnicamente iniciaría el periodo de dos años de negociaciones con la Unión Europea, que para muchos expertos será insuficiente para alcanzar un resultado exitoso.
Entre las consecuencias inmediatas del Brexit encontramos la notable depreciación de la libra esterlina, que con la relajación monetaria se ha acentuado, una reducción notable en la confianza del consumidor y del productor, congelamiento de algunos de los fondos que invierten en bienes raíces, cancelación de algunos proyectos de inversión como una planta de energía nuclear , así como una reducción en la actividad económica en general. El Banco de Inglaterra ajustó a la baja su pronóstico de crecimiento del PIB para el 2017, de 2 a 0.8% muchos analistas consideran que éste es un estimado optimista, puesto que muy probablemente una recesión está en puerta.
Además del caos económico y político que se ha creado y del asunto crucial del acceso comercial a la Unión Europea, otros temas fundamentales, cuyos futuros pende de un hilo, son (1) la posible salida de Escocia del Reino Unido, para poder permanecer en la Unión Europea; (2) las consecuencias que esta situación tendría para la delicada estabilidad en Irlanda del Norte; (3) la competitividad de Londres como centro financiero global, y (4) el futuro de la inversión de las empresas internacionales con operaciones en el Reino Unido.
Todo esto es causa de gran incertidumbre, que no necesariamente se resolverá con una mayor relajación monetaria, porque aunque los bancos tengan mayores incentivos para prestar recursos , quizá los posibles usuarios del crédito no estén interesados en tomarlo, si el futuro de sus negocios o de su empleo se encuentra en grave riesgo. Aquí es donde la política monetaria ultrarrelajada encuentra sus límites.
Por otro lado, los riesgos de una política monetaria ultraexpansiva son conocidos: (1) crea incentivos a tomar proyectos de alto riesgo y baja rentabilidad, (2) desincentiva el ahorro y (3) contrae de manera muy agresiva los márgenes.
*Héctor O. Romero es director general de Signum Research.