Más solvente Popular que Santander: mercado

Las tornas han cambiado mucho en Banco Popular desde junio del 2017. Sobre todo para los dueños de la única emisión de deuda senior que tenía la entidad en ese momento que sobrevive en la actualidad: los 650 millones de euros vendidos en el 2015 y con vencimiento en el 2020. En 15 meses, esta colocación ha pasado de estar muy cerca del abismo a convertir a Popular en un banco teóricamente más solvente que su propietario: Santander.

Los dueños de los bonos senior de Popular arrancaron el mes de junio del 2017 sin saber qué sería de su deuda, que por entonces cotizaba a una rentabilidad superior a 6%, indicativa del carácter de pasivo tóxico que le daba el mercado. Hoy, el rendimiento es de 0.042% e incluso ha llegado a ser negativo, una tasa de interés que no tiene nada que envidiar al de cualquier país de la eurozona.

Todo ello, gracias al paraguas de su nuevo dueño. Cuando la entidad presidida por Ana Botín se hizo con Popular tras su resolución en la madrugada del 6 al 7 de junio del año pasado, los CoCos y la deuda subordinada del banco habían ya saltado por los aires y se habían volatilizado para convertirse en capital. Entre la deuda no garantizada (lo que deja fuera las cédulas), quedaban los bonos senior y se salvaron. Santander pasó a ser el garante de este pasivo.

La cotización no tardó en reaccionar. De ser los dueños de bonos con alto riesgo, los inversionistas se convirtieron en propietarios de deuda de uno de los bancos más solventes de Europa.

Pero la carrera ha llegado hasta el punto de que el mercado considera que Popular es más solvente que Santander, al menos sobre el papel. Lo dicen los seguros contra el impago de la deuda sénior (CDS, por su sigla en inglés) de las dos entidades. Los de Popular cotizan más baratos que los de Santander y, puesto que estos instrumentos son más económicos cuantas menos probabilidades de impago existan, eso significa que los inversionistas consideran más probable un incumplimiento del segundo que del primero.

Ineficiencia del mercado

La diferencia no es mucha. En la noche del martes, los CDS de Popular cotizaban a 60 puntos básicos frente a los 66 puntos básicos de su matriz. Y no es la primera vez que sucede.

"Popular es equivalente a Santander a todos los efectos de calidad de crédito y garante final", señala David Ardura, director de Inversiones de Gesconsult, que considera este comportamiento una ineficiencia del mercado. "La diferencia viene por el tamaño de las emisiones y por la liquidez, que están influyendo en la formación de precios e impidiendo que sea la adecuada", añade.

Cuando se compra un CDS, el riesgo que se cubre es el de una quiebra del garante de la emisión de bonos que se quiere proteger. Y el garante de la emisión de bonos senior de Popular es Santander, así que los expertos consideran que no debería haber diferencia alguna en el costo de uno u otro seguro contra impagos.

Donde sí hay distancia es en el tamaño de las emisiones de deuda senior de los dos bancos. Donde Popular sólo tiene una de 650 millones que vence en el 2020, Santander tiene al menos dos que maduran en los próximos cuatro años por 2,500 millones. Eso hace que la liquidez de los CDS de Popular a cinco años sea limitada y propicie distorsiones del precio.

También presenta diferencias la cotización de la deuda senior de uno y otro banco en el mercado secundario: los inversionistas piden más rentabilidad a cambio de tener títulos de Santander que de Popular. Es 0.2% para la emisión con más próximo vencimiento del banco cántabro frente a 0.042% del madrileño. Otra vez, la liquidez y la negociación de una y otra deuda es responsable de este comportamiento inusual, según fuentes financieras.

De todas formas, Santander está en la lista de grandes beneficiados por la buena evolución de la deuda de Popular. Es uno de los principales dueños de la emisión de bonos senior del banco quebrado, sólo por detrás de Ibercaja Gestión, BNP Paribas y Jupiter Investment, según el registro de Bloomberg.