El mercado apuesta por el reflation trade

La apuesta del mercado sobre una recuperación en 2021 en el mundo está sustentada por tres pilares: estímulos fiscales y monetarios sin precedentes; el inicio de los programas de vacunación; y las estrategias para transitar hacia una nueva realidad post pandemia. Asimismo, por la naturaleza de la crisis de 2020 originada por el Coronavirus –a diferencia de las dos previas de 2008-2009 y 2001-2002– y la forma en la que se ha implementado la respuesta de política económica, se espera que esta recuperación pueda venir acompañada de aumentos de la inflación en los próximos años. La combinación de estos factores ha ocasionado que los inversionistas hayan replanteado sus estrategias a favor de activos financieros cíclicos (e.g. mercado accionario), alejándose de refugios de valor (e.g. Treasuries).

Lo anterior se ha visto plasmado en un repunte en varios índices accionarios, principalmente en economías avanzadas. Al mismo tiempo, se ha observado un empinamiento en las curvas de rendimientos (tasas de corto plazo ancladas, pero presiones al alza en las de largo plazo).

También las materias primas reflejan esta expectativa con aumentos en precios en sus tresgrupos principales: energía, metales y agropecuarios. Las principales referencias del petróleose encuentran en máximos desde 2020 y el cobre desde 2013.

El caso más claro del reflation trade es EU. A finales de enero, el FMI aumentó de manera significativa su pronóstico de crecimiento del PIB para 2021 de 3.1% a 5.1% en base a los tres pilares mencionados. La victoria de Biden, acompañada de una mayoría demócrata en las cámaras, ha incrementado la posibilidad de un nuevo estímulo fiscal, el cual podría aprobarse a finales de este mes. A pesar del reciente debate sobre los riesgos asociados a la propuesta de mayor alivio fiscal entre Lawrence Summers y la Secretaría del Tesoro, Janet Yellen, así como las discusiones entre legisladores demócratas y republicanos, el mercado reconoce que habrá una política fiscal más acomodaticia en este 2021.

Por el lado de política monetaria, es probable que la Fed opte por mantener su postura sin cambios importantes este año, dando un apoyo adicional a la recuperación para permitir que la inflación en promedio oscile alrededor del 2% –tal como lo refleja la inflación implícita del mercado de 2 años que ahora está en 2.5 por ciento. Ante este panorama serán cruciales las minutas que se publicarán esta semana, así como la próxima reunión de política monetaria a mediados de marzo.

Adicionalmente, el inicio de la presidencia de Biden ha sido un factor importante en esta estrategia de los inversionistas, recibiendo favorablemente las 43 órdenes ejecutivas y acciones anunciadas hasta el momento. Además de brindar una esperanza para la recuperación, también han contribuido al manejo de la pandemia, como se ha visto con la proporción actual de 13 vacunados por cada 100 habitantes, y la expectativa de al menos 100 millones vacunados en sus primeros 100 días de gobierno. Sobre la transición hacia la nueva normalidad, existe un anhelo sobre el ímpetu de los consumidores por regresar a sus patrones, inclusive de una manera más acelerada cuando las condiciones de salud lo permitan, tal como sucedió con los “felices años veinte” (roaring twenties).

En general esta estrategia de los inversionistas muestra la esperanza sobre el inicio de la recuperación del mundo en 2021, alineado con las discusiones en el Foro Económico Mundial sobre el “gran reinicio”. Probablemente este primer trimestre del año será clave para el reflation trade en base a los tres pilares de la recuperación comentados en este artículo.

* Director Ejecutivo de Análisis Económico y Estrategia Financiera de Mercados de Grupo Financiero Banorte