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La economía china necesita un paquete de estímulo
Los datos más recientes sugieren que, sin una intervención gubernamental significativa, la economía de China tendrá dificultades para alcanzar el objetivo oficial de crecimiento del 5% de este año. China debería seguir una página de su manual de estrategias de 2009 y perseguir una expansión monetaria.
Foto: Especial
BEIJING. En enero, poco antes de que el gobierno chino estableciera su meta de crecimiento anual en el 5%, calculé que si las exportaciones netas dejaban de caer, alcanzar un crecimiento del 5% requeriría impulsar el crecimiento de la inversión al 5.3%, dada la desaceleración del consumo este año. Para compensar la marcada caída prevista de la inversión inmobiliaria, mis cálculos sugerían que la inversión en infraestructura tendría que “aumentar significativamente”, una meta que parecía alcanzable en ese momento.
Pero los últimos datos muestran que el crecimiento anual del consumo de China, medido por las ventas minoristas totales de bienes de consumo, fue de apenas el 3.4% en agosto. El gasto en activos fijos, un indicador del crecimiento de la inversión, fue igualmente débil, con un 3.4 por ciento. Aunque las exportaciones netas aumentaron aproximadamente un 8%, representan apenas el 2.5% del PIB, lo que hace que su contribución sea insignificante.
Sin duda, la economía china ha experimentado históricamente un mayor crecimiento del PIB en el último trimestre del año, y las tasas reales de crecimiento de los agregados pueden ser más altas debido al crecimiento negativo del índice de precios al productor. Pero está claro que sin una intervención gubernamental significativa, China tendrá dificultades para alcanzar su objetivo de crecimiento del 5% para 2024.
La tasa de crecimiento del PIB de China ha disminuido de manera constante durante la última década, cayendo del 10.6% en 2010 al 6.1% en 2019 y al 5.2% en 2023. El IPP de China ha estado en territorio negativo durante gran parte de este periodo, mientras que el índice de precios al consumidor ha aumentado menos del 2% en promedio desde 2012, cayendo recientemente por debajo del 1 por ciento.
Es justo decir que el “milagro económico” de China de mantener una tasa de crecimiento anual promedio del 10% ha terminado. Aun así, creo que con una política macroeconómica sensata, reformas orientadas al mercado y un compromiso genuino con la apertura de la economía, la economía debería ser capaz de mantener una tasa de crecimiento sólida del 5-6% en el futuro previsible.
Los economistas chinos han debatido durante años si las autoridades deberían adoptar políticas fiscales y monetarias más expansionistas para estimular el crecimiento del PIB o centrarse en cambio en reformas estructurales destinadas a eliminar el exceso de capacidad. Pero, dado el mediocre desempeño económico de este año, sus opiniones están cada vez más alineadas. De hecho, se podría decir incluso que ahora todos los economistas chinos abogan por medidas expansionistas.
El 24 de septiembre, el Banco Popular de China redujo el coeficiente de reservas obligatorias de los bancos en 50 puntos básicos y redujo su tasa de referencia en 0.2 puntos porcentuales. Para estabilizar el mercado inmobiliario, el PBOC también redujo las tasas de interés de las hipotecas existentes en un 0.5% y redujo el pago inicial mínimo para las segundas viviendas del 25 al 15 por ciento. El gobernador Pan Gongsheng reveló planes para impulsar el mercado de valores proporcionando apoyo de liquidez a los inversores institucionales.
Los mercados financieros reaccionaron positivamente a estas sorprendentes medidas: las bolsas de Shanghái y Shenzhen subieron un 4.2% y un 4.4%, respectivamente, el día del anuncio del PBOC. Pero cuando la economía está atrapada en una trampa de liquidez, el papel del banco central es limitado y requiere la intervención del gobierno. En consecuencia, la atención pública se ha desplazado ahora al Ministerio de Finanzas.
A medida que el crecimiento del PIB se desacelera, los economistas instan cada vez más al gobierno a introducir un paquete de estímulo a gran escala. En 2023, la relación déficit presupuestario/PIB de China fue del 3%, y su relación deuda total/PIB se situó en el 24%, lo que sugiere que el gobierno sin duda tiene la capacidad de aplicar una política fiscal expansiva.
Por supuesto, no todo el mundo está de acuerdo con esta evaluación. Fitch Ratings, por ejemplo, estima que el déficit presupuestario del gobierno chino alcanzará el 7.1% del PIB en 2024, mientras que la relación deuda/PIB aumentará al 61.3 por ciento. Cabe destacar que los riesgos fiscales de China pueden ser mayores de lo que sugieren estas cifras, dado el apoyo implícito del gobierno a los vehículos de financiamiento de los gobiernos locales fuertemente endeudados.
A pesar de estas preocupaciones, los recursos fiscales de China siguen siendo sustanciales en comparación con otras economías importantes. Además, la alta tasa de ahorro del país lo ayuda a mantener un superávit de inversión internacional de casi 3 billones de dólares. Y si bien el crecimiento del PIB se ha desacelerado, todavía es lo suficientemente sólido como para cubrir los pagos de intereses de la deuda pública.
Incluso con estas fortalezas, las acciones del Banco Popular de China por sí solas no serán suficientes para revitalizar la economía de China. La pelota está ahora en la cancha del Ministerio de Finanzas. Sin embargo, sólo quedan tres meses para que termine 2024. Actuar apresuradamente puede ser contraproducente. En cambio, el gobierno debería anunciar un paquete integral de estímulo a gran escala lo antes posible para utilizar el “efecto anuncio” para levantar la moral y aumentar la confianza pública. Las autoridades deberían tener en cuenta las lecciones de 2009, cuando China introdujo un paquete de estímulo de 4 billones de yenes chinos (560.000 millones de dólares) para mitigar los efectos de la crisis financiera mundial. Si adopta políticas fiscales y monetarias igualmente audaces y, al mismo tiempo, minimiza los posibles efectos secundarios que pueda traer consigo el paquete, China podría revitalizar su economía y estimular el crecimiento en 2024 y más allá.
El autor
Yu Yongding, expresidente de la Sociedad China de Economía Mundial y director del Instituto de Economía y Política Mundial de la Academia China de Ciencias Sociales, formó parte del Comité de Política Monetaria del Banco Popular de China entre 2004 y 2006.
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